公司是传统房企开发龙头,业绩锁定性强,股息收益率高,未来将充分受益于行业集中度提升;公司今年以来拿地节奏偏进取,可售资源充足;当前财务状况良好,为积极扩充土储提供保障;目前董事会结构稳定;市值较NAV折让近20%,看好公司未来业绩成长性,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18.7元(对应2018年PE=10X)。
点评:
1)业绩锁定性强,股息收益率高。2017年1-11月公司累计实现签约面积657.7万平米,同比增长6.5%;累计签约金额1211.8亿元,同比增长29.9%。公司销售保持较快增速。截至三季度末,公司预收款559亿,同比增长51.5%,预收账款增速远高于营收增速,未来业绩锁定性较强。当前公司市值较NAV折让近20%,2016年公司每股现金分红0.70元,按今日收盘价12.20元计算,股息收益率达到5.7%,位于板块前列。
2)拿地节奏偏进取,可售资源充足。预计公司2017年全年新增土地储备(不考虑权益因素)合计地价730亿元,合计规划建筑面积约800万平米,其中土地投资金额/销售金额比值约55%,较2016年全年提高15pct;新增土储面积/销售面积比值达到122%,较2016年全年提高41pct,公司补库存意愿较为强烈。公司聚焦优质城市,主要布局在杭州、苏州、天津等核心城市或核心城市周边。目前公司未售货量约1900万方,对应货值约3500亿,按照公司目前销售规模,基本可以满足2-3年的发展需求。
3)财务结构良好,充沛现金流为土地投资提供支持。截至三季度末,公司在手货币资金326亿元,短期有息负债余额116亿元,覆盖率高达281%,短期财务状况较为健康,充足的现金流为公司土地市场投资提供支持。因土地投资力度加强,公司净负债率较去年年末略有上升至40%,仍低于行业平均水平。同时公司积极开拓中期票据、公司债等长期限、低成本融资渠道,多元化融资有效降低了公司的融资成本,截至2017年中期整体债务融资成本已降至4.48%。
投资建议:公司是传统房企开发龙头,业绩锁定性强,股息收益率高,未来将充分受益于行业集中度提升;公司今年以来拿地节奏偏进取,可售资源充足;当前财务状况良好,为积极扩充土储提供保障;目前董事会结构稳定。预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.87和2.14元,对应PE分别为8.3X、6.7X和5.9X,当前市值较NAV折让20%,看好公司未来业绩成长性,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18.7元(对应2018年PE=10X)。
风险提示:销售不及预期,房地产市场下行风险,股权结构不稳定。招商证券股份有限公司 |